近期一直试图从“产业资本介入”的角度来看A股。一般说来，股价低迷是产业资本并购的大好时机。近期发生的几起产业资本并购案，形式各不相同，结果也可能在一年半载之内看不出所以然来。但却很值得我们去静观其变：

1．海螺—冀东：不在梅边在柳边
6月30日，国内水泥产业的巨头之——冀东水泥的一纸公告，拉开了国内产业资本趁国内股市低迷、金融资本低估带来的机遇，大举进军资本市场的序幕。公告称，国内另一水泥巨头——海螺水泥通过二级市场买入并持有公司2.03%的非限售股股份2458.7万股，成为公司第五大股东。其中一个微妙环节是：海螺水泥避开近期冀东水泥定向增发机会，而选择了目前低迷的二级市场悄然买入，两者价钱相近，而二级市场介入的方式则更自由。不过，我们也清醒认识：此举固然可以视为“产业资本开始行动”的一个案例。但也不必太在意结果，毕竟这并不是海螺水泥的第一次，此前，海螺水泥母公司及其关联公司也曾出现在江西水泥、ST秦岭、尖峰集团等多家水泥上市公司的前十大流通股股东的名单之中。

2．国美—三联：乱花迷人眼
6月27日，如期召开的三联商社股东大会并没有改变三联商社的困局。相反，国美一改此前的低调表现和冷眼旁观，强势作风终于彰显。在国美的频频发难下，这场此前被寄予厚望的董事会改选几乎湮没在双方“交恶”的口水战中。由于国美拒绝参与当日股东大会，新出炉的三联商社董事会班子皆由三联人员组成。但国美对此拒不承认，并称将随时保持推翻重来的权利。这场被冠以“财经事件娱乐化”的股权拍卖案件已延续6月有余。在此前已经进行的三次拍卖中，因为各种原因先后流拍。国美不愿价高而得，三联集团不甘低价贱卖，只要双方互不让步，这场拍卖何时终了依旧难定。不过，我们也不必太在意这种吵吵闹闹的表面现象，一旦价钱谈拢，双方握手言欢的速度比什么都快。

3．东航—新航：佳期如梦
去年9月2日，东航宣布，将通过定向增发H股的方式与新航及淡马锡结为战略合作伙伴，此交易随后遭国航搅局。但东航表示，将继续“东新恋”。此前，东航高层在刚刚举行的股东大会上并未提及“东新恋”的任何内容，同时，新航对于入股东航的表态正从坚定变得含混，这些迹象让外界质疑。对此，一手操办“东新方案”的东航董事会秘书罗祝平针对有关“东新恋”可能告吹的传言表示：“国际航油价格高企，航空公司度日艰难，冬天可以抱团取暖，就像遇到困难的时候更有合作的必要，所以不能说新航入股东航会因此失败。” 有业内人士分析，如果入股东航计划长时间停滞不前，又遭受油价急升后的压力，新航最终可能选择退出，这样起码可以保留现金应急。毕竟，今年不断飙升的国际油价让任何一家航空公司都感到非常难熬。尽管双方柔情似水，但只恐佳期如梦。

4．新宇亨得利—商业城：云在青天水在瓶
同为商业股，发生在商业城里的这一幕却与三联商社完全不同，面上看来是香港上市的国内顶级品牌手表连锁商新宇亨得利(3389.HK)在步步进逼，但一切却又显得过于风平浪静。在经过6次减持拍卖后，商业城大股东商业城集团目前仅持有商业城14.07%的股权，与第二大股东深圳琪创能贸易有限公司的差距已不足3%，由此可见大股东退出意愿已较为明确。而媒体在厘清数家受让股权公司之间的关系之后，也发现多家买家皆与新宇亨得利有关联，新掌门人已悄然浮出水面，但偏偏商业城就是公告澄清暂无此事。2008年第一季度，多家公募私募机构云集商业城的前十大流通股东之列，该股这半年走势脱离于大盘，相当抗跌。这种感觉，大有“云在青天水在瓶”的禅意。

产业资本介入的动机是多样化的，一方面是基于价值发现做出的投资行为，另一方面也有可能是为收购做准备。但不管怎么说，“人来了就好”。（东方智慧证券研究所  黄硕）

金融股最近是乱套了，社保全面减持银行股，国寿集团减持中信证券，而招行、平安又因境外收购而被A股二级市场抛弃，先后遭跌停。看来，A股市场上的金融股不仅被金融资本抛弃（被减持）、也不得到产业资本的青睐（招行平安此轮选择的投资对象皆是境外同行）。

一、 社保全面减仓金融股
看来，前些日子媒体谴责公募基金不讲政治、在3000点仍大力做空的舆论的确是有点冤枉基金了，因为真正成功逃顶的是社保基金（而非公募基金）。6月30日，全国社保基金理事会公布了2007年的财务报告。财务数据显示，该报告期内，社保基金已实现收益达1129.20亿元，比2006年的已实现收益195.80亿元，高出近千亿！这意味着，社保基金在股市非同寻常的2007年中，成功逃顶套现，到去年底，社保基金仅银行存款就超过1025亿元！同时，公开数据显示，社保基金在今年第一季度的表现十分保守，对金融板块如银行、券商、保险股等，采取了果断抛空的措施。在14家A股上市的银行股中，社保基金A股一股不持的银行就包括工商银行、中国银行、建设银行、浦发银行、华夏银行、中信银行、深发展、招商银行、交通银行、民生银行、兴业银行等11家！此外，三大保险公司中国平安、中国人寿、中国太保和中信证券、国金证券、海通证券、太 平 洋、长江证券、国元证券、东北证券、宏源证券等8家上市券商中，社保基金均无一涉足，到一季度末持股量均为零！

二、 人寿集团套现中信证券
最近不少上市公司控股股东“学雷峰”，延长解禁期、并大幅抬高减持价格，但中信证券的第三大股东中国人寿集团（持有3.52亿股，占总股本的5.32%）却不吃这一套，近期人寿集团减持中信证券2281.57万股。2008-07-02《每日经济新闻》在《人寿狂抛中信 券商股承受双重压力》一文中忍不住指出：“今年3月初，中国人寿董事长杨超曾经表示，作为国内最大的机构投资者，中国人寿不会在短期内大量买卖股票，以保证股市的平稳发展。然而3个月后，人寿集团抛售中信证券，引发了市场的焦虑”。

三、 宁买境外、不买境内
社保基金、人寿集团的减持视为金融资本对A股的态度，那“招行并购永隆”、“平安参股富通”可视为产业资本的态度——宁买境外同行、不买境内同行。偏不巧的是，招行、平安分别在7月1日、2日遭遇跌停，难兄难弟。
（1）祸起永隆：5月30日，招行宣布向香港伍氏家族购入永隆银行53.12%股权，总代价193.02亿港元，每股作价156.5港元，相当于永隆去年年底经审核资产净值的2.91倍。此举创下了过去7年来香港银行业最昂贵的一次收购。这被视为7月1日招行跌停的导火索。
（2）祸起富通：富通集团为中国平安头号重仓股。一季报显示，中国平安持有富通集团1.13亿股，初始投资成本230.28亿元人民币。以7月1日收盘价计算，目前平安持股市值已急剧缩水至112亿元，浮亏近120亿元。7月2日中国平安公告称：拟斥资约8.1亿元人民币再度增持富通，直接动因就是“力保第一大股东之席位”。于是就有了7月2日的这个跌停。

关于“产业资本的入市”，申银万国证券近期有过一个观点——“据测算，当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，产业资本引领市场发现价值”。于是，我们只好盼望着：什么时候，作为金融行业一员的社保基金开始重新在A股市场上买入金融股；什么时候，作为金融股的招行、平安亦愿在A股市场上展开大手笔的并购（就如它们在境外市场上一般），那就意味着产业资本入市了。什么时候？（东方智慧证券研究所  黄硕）

当带头大哥也迷路时，估值体系真的是全乱套了。

一、 招行跌停的打击
7月1日，招行突然跌停，对信念的打击太大了。作为被价值投资者普遍认同的A股市场最值得长线持有的两只蓝筹股之一（另一个是万科A，7月1日跌逾6%），招商银行近期的惨烈跌势，反映了整个A股市场的估值体系已宣告崩溃，投资者（尤其是基金经理们）突然发现，手头上已经没有任何值得放心持有的股票。我们已经被迫接受了中国石油破发后一跌再跌、已经接受了中国平安遭遇再融资门而被机构抛弃、已经接受了许许多多的蓝筹股跌得面目全非，甚至已经默默地忍受了招行的漫长阴跌，但是，招行的这个跌停，依然深深地打击了我们的信念。

二、 中信证券被套现
面对当年以9.29元/股认购的1.5亿股中信证券定向增发股份所获4.21倍暴利，中国人寿保险（集团）公司终于按捺不住地开始变现了，人寿集团日前通过上交所系统陆续出售2281万股公司股份。截至6月27日下午收盘，人寿集团尚持有中信证券32976万股，占公司总股份的4.97339%。将持股由5%减持到4.97339%，这意味着人寿集团后续减持中信证券就可悄悄地进行。更值得注意的是：人寿集团抛售中信证券的这个举动，与最近不少上市公司控股股东延长解禁期和大幅抬高减持价格形成了鲜明的对比。看来，人寿集团倒是一个实在人，不慕虚名、只图实惠。此举的连锁反应是：假如此时连中信证券在二级市场上都被抛弃的话，难怪民生银行手中的海通证券（流通受限股）打五折也卖不出去，近期正紧锣密鼓IPO的光大证券更是定价堪忧。有券商人士分析海通流拍的原因：“分别采用市盈率和市净率两个指标，参照中信证券的估值水平计算，海通证券的股价应为8.8元和13.5元。民生银行开出的11.68元价格较市价已折价50％以上，但因其二级市场价格已严重高估，仍然没有太大的吸引力”，看来，市场的标准是越来越苛刻了。

三、 美股也走熊
以美股为首的全球各大股市自5月中旬以来再度连连大跌，至上周五收盘，美国道指创出21个月以来的最低点，离20%的“熊市门槛”只差15点。至此，一直在苦苦支撑的美国股市终于顶不住了，将成为海外主要股市中最后一个从技术上进入“准熊市”的市场。与抵抗力相对更好的美股相比，欧洲股市则更早地跌入了熊市的门槛，而波动更大的新兴股市更是未能幸免，特别是亚太股市。今年上半年，亚太股市的跌幅达到16年来最高纪录。亚太绝大部分股市都早已达到熊市标准，日本股市更是在去年11月就率先从技术上进入熊市。群龙无首的情况下，美股的彻底沦陷令全球股市更加无所适从。

股市不好过，亏钱很难受，但生命中有比金钱更重要的东西，善待自己、善待家人。（东方智慧证券研究所  黄硕）

几个问题，乍一看，有点象冷笑话，却怎么看怎么心酸。

1． A股是一个人在跌吗？
统计数据显示，截至6月30日止，上证综指半年累计跌幅高达48%，该跌幅仅次于经济全面恶化的越南市场（跌幅57.6%），成为全球表现最差的股市之一。不过，A股也不孤单，美国人民也一样进入熊市了，道琼斯指数在上周下跌了4.2％，不出意外的话，我们将再次看到美国股市1930年最为悲伤的6月份。从去年高点计起，道琼斯指数已经从高点回落了20％，逼近技术上的牛熊分界线。甚至港股也没过上好日子，以代表性人物港交所（00388，HK）为例，由于指数不断下跌、成交不断萎缩，港交所股价也是一落千丈、上半年暴跌48.42%，沦落为跌幅榜亚军。而在2006年和2007年，港交所分别以166%和160%的涨幅蝉联蓝筹涨幅榜冠军。A股，不是一个人在战斗。

2． 楼市与银行谁先死？
自打地产大佬放出一句“要死也是银行先死”的狠话之后，我们就明白何谓“唇亡齿寒”。2008-06-26《南方都市报》在《深圳楼市浮现首宗银行披露的“断供”个案》一文中称：“6月25日，深圳一家银行向本报透露泰华大厦已有一业主于今年1月断供。据了解，这是深圳银行界披露出来的首宗断供个案。有证券界人士表示，当深圳房价下跌到8000-9000元/平方米时，将会对银行金融系统产生较大冲击”。

3． 该放高利贷吗？
对于陷于资金困境的企业来说，“借高利贷是找死，不借高利贷是等死”，这个大家都知道。但是，对于手中有闲钱的公司来说，放不放高利贷也是一个两难的选择。不放呢，眼睁睁看着钱贬值，放呢，面上看来利息很高很诱惑，但结果却可能导致本金收不回来，因为以这样的高息借款的公司是真的“找死”、并且死了。看看做典当行生意的香溢融通（600830）的前后两个公告就明白了：（1）2008年5月20日公告称：公司将自有资金1亿元人民币委托贷款给广源房地产，委托贷款期限一年，委托贷款年利率为18%。目前1--3年中长期贷款年利率为7.56%，大红鹰出借资金年利率为其2.381倍。在业内人士眼里18%并不算高，这笔公告暴露了时下民间利率的真实水平；（2）6月19日香溢融通发布公告，称旗下的两家典当行曾向资金链断裂的飞跃集团两家子公司，发放典当款6000万元；此外，二者也向南望信息产业集团及其关联企业，发放典当款7000万元，共计1.3亿。据了解，上述当票的当物到期日都是今年的3月3日，距公告日已经过期3个月，很明显，这笔借款凶多吉少。假如“不放高利贷损失利息，放高利贷损失本金”，你该如何处置你手中的钱？

4． 空仓与满仓有区别吗？
当然有区别。声称一直满仓操作的私募基金林园日子不太妙——CCTV经济半小时记者问：“从6000点跌下来你的总资产有缩水吗？”林园答：“大盘跌了这么多，我也跌了这么多，我估计跟指数同步。”记者算一笔帐：“跟指数同步？我看到上次报道您的总资产，大概是20亿，假定这个数字是真的话，那跟大盘同步缩水，那就缩水到10个亿了？”，而同样是私募的顶尖人物，在年初清盘旗下信托的赵丹阳近期也有一个新闻——以211万美元（约合1450万元人民币）拿下与股神巴菲特共进午餐的机会。满仓的损失10亿元，空仓的却可以赴“巴菲特午餐约会”。真是十里不同天啊。

据说冷笑话一词起源于这样一个经典的冷笑话： 小企鹅有一天问他奶奶，“奶奶奶奶，我是不是一只企鹅啊？”“是啊，你当然是企鹅。”小企又问爸爸，“爸爸爸爸，我是不是一只企鹅啊？”“是啊，你是企鹅啊，怎么了?” “可是，可是我怎觉得那么冷呢？”……（东方智慧证券研究所  黄硕）

        每至七月，总会想起“七月流火”的字句。今又七月，最近需要关注的几件大事应该是什么呢？

一、 美股遇到熊了吗
七月初须关注的大事之一是：美股是否进入熊市？高油价已经成为游荡在全球经济和全球资本市场周围的幽灵，上周四夜间由于美元疲软，加之利比亚减产言论引发供给忧虑，原油期货价格盘中突破140美元，导致美国股市上周四收盘大跌，道指挫358.41点至11453.42点、跌幅3.03%，上周五道指下跌了106.91点，道指一周共下跌了4.2%，6月很可能是道指自1930年以来跌幅最大的一个月。自2007年10月9日创下14165点历史高点以来共下跌了近20%，这相当于宣判美股已经进入熊市。

二、近期会加息吗？
七月初须关注的大事之二是：加息何时来临？2008年06月29日《南方日报》在《油价新高重挫全球股市 央行可能选择再次加息》一文中分析：“导致周五A股暴跌的另一大因素就是，随着国际能源价格的继续走高，市场传闻为了有效控制通胀，央行将在近期再次启动加息举措，不排除一次性加息54个基点。实际上，亚洲国家近期已开始频频加息。继本周二印度突然大幅加息50个基点后，台湾地区昨天也宣布连续第十六个季度上调基准利率，同时上调存款准备金率，令全球加息潮有愈演愈烈的迹象”。

三、光大证券上市？
七月初须关注的大事之三是：光大证券筹资百亿，对市场资金将造成怎样的抽血？6月26日晚间时分，中国证监会发行部发布公告称，四天后（6月30日）证监会发审委将审核光大证券首发申请。据2008年06月28日《21世纪经济报道》在《证监会试应手 光大百亿融资再叩门》一文中分析：“根据光大证券披露的招股书申报稿，公司此次拟发行不超过5.2亿股普通A股，不超过发行后总股本的15.21%。光大证券发行前每股净资产为3.45元，过去的2007年，公司实现净利润47.29亿元。以光大证券2007年年报的每股收益1.68元和A股市场券商股的市盈率粗略估算，本次募资额应超过100亿元”。

四、 上海迪斯尼成救星？
七月初须关注的大事之四是：上海迪斯尼概念是否仅仅是镜中花？假如市面上真的还有值得一炒的概念股的话，那么，非“上海迪斯尼”莫数了。一次次，屡战屡败，屡败屡战。2008年6月28日《羊城晚报》报道称：“据香港文汇报今天报道，上海迪士尼乐园项目在艰苦谈判多年后尘埃落定，有关消息将于北京奥运前后正式对外公布。选址方面，目前确定的仍为浦东新区川沙镇以及相邻的南汇区，离浦东国际机场仅20分钟车程；园区面积据悉达十平方公里，约为香港迪士尼乐园面积的8倍。上海迪士尼将采取边建边开模式，在整个工程建成1/3至2/3后即会开门迎客，最早有望于2012年开张”。该消息近日被《新京报》、《新浪财经》广为转载，这一次，可否千呼万唤始出来？

“七月流火，九月授衣”是《诗经•豳风•七月》的开头两句，“七月流火”的字面意思是说在夏历七月（即如今阳历九月），天气渐渐转凉，每当黄昏的时候，在地里干活的农夫可以看见大火星从西方落下去。股市如田地，股民如农民，这个喻意着天气转凉的“大火星”（“火”在此专指天蝎座阿耳法星，中国古代天文学称为“心宿二”，绝非“赤日炎炎似火烧”之火），是否真的已在天边出现了？（东方智慧证券研究所  黄硕）