9.18这一天，政府终于决定“救一把”股市，三箭齐发：印花税单边征收、汇金出资救市、国资委支持央企增持。9月19日，一开盘，普天同庆，从美股到港股到A股，全球股市全线暴涨，前一天道指飙升410点，周五一早港股跳空高开千余点，A股几乎全线涨停，上证指数上涨179点，收于2075点，指数居然上涨了9.45%，也算是奇观。但，高兴之余，也不免心里嘀咕：反弹还是反转？面上看来，大家都喜气洋洋地表示见底了，但总有一丝不中听的声音在说“别高兴太早”。周末，我们是该好好想一想，周五全线涨停后，周一估计仍会继续高开，之后恐怕问题就来了：高开之后继续高走？还是高开之后就回落？这个问题要趁着周末就想清楚，否则等到火烧眉毛时再想恐怕就来不及了。关于“救一把”的药效，听听逆耳之言——

1．大摩的说法
虽然江湖预言下一个倒下的将是大摩，虽然江湖还传说大摩拟向中投公司出售49%股份，虽然大摩本身处境非常之不妙。但是，它还是毫不客气地在最新研究报告称：中国政府的救市措施仅是为A股和H股增加一条防守线，并不意味着市场已触底可展开升势。该投行更建议，投资者应在熊市的反弹期间沽出股份。

2．中金的说法
中金认为：政府此举意在恢复市场信心，但市场在“春江鸭”带领下已有所反应，短期有望企稳反弹。维稳措施不改宏观基本面趋势，股市难有反转机会，逢高减仓保持灵活性依然是首选策略。

3．申万的说法
申银万国认为在本次组合政策推动下，股票市场初步的反弹空间在10%左右。如果市场对宏观经济的预期没有丝毫好转、后续没有持续的更大力度的利好（平准基金、融资融券、股指期货）推出，则印花税带动的交易量上升和市场强势可能仅仅是昙花一现。

4．兴业证券的说法
兴业证券认为：不要对救市政策盲目乐观 冰冻三尺非一日之寒。本次政策的实质效果依然有限，需要后续的经济政策支持。原因在于，当前行情的最大制约因素是过度一致悲观的预期。印花税调整的效果，不过是昙花一现。这是熊市中常用的政策，以往均高开低走，反弹幅度不超过10%。国资委、汇金表态容易，力度有限，难以改变相关上市公司的基本面。国资委更多只是在表明一种对股市的支持态度。汇金增持短期影响较其他两利好更大。但是，汇金本身的资源有限，维持银行股并不容易。现在影响市场趋势的关键在于，次贷危机的终点和深远影响难以预料。

想想3000点的那个政策底的救市效果，4月24日，当时政府亦是出手相救：又是规范大小非减持、又是调整印花税，大盘从破3000点又直跳回3500点，三天完成20%的震幅。那时A股人民亦是奔走相告曰“3000底乃政策底也”。5个月后，我们却见到了1800点。9月19日，面对这个封涨停的2000点大盘，似曾相识，激动之余，我们不妨回顾一下3000点的那个时刻。冰冻三尺非一日之寒，病去如抽丝。（东方智慧证券研究所  黄硕）

（附：预祝大家国庆好。黄硕最近一段时间休假，股评稿子将会暂停一段时间。望见谅。）

最近几天，天天有大新闻发生，白天黑夜地轮番轰炸，白天要看国内的毒奶粉风波里又有哪些奶粉厂商落马，半夜也要守着电视或互联网前看大波彼岸正值白天的美国又有哪几“大”倒下了，内盘外盘24小时的利空轰炸之下，大盘就如同整容般地达到“去年60，今年18”的神奇效果，从6000点到1800点。这种情况下，实在不想再见到诸如“非理性下跌”、“最后一跌”、“进入价值投资区域”等假大空的股评套话。我们来看看几位实诚人说的实诚话吧——

一、 罗杰斯的“有生之年”
罗杰斯是最言行一致的空头。他不仅已经从美国纽约搬家去了新加坡，他还把自己的女儿送到了当地的华语学校。近日他在新加坡接受媒体采访时，被问及美国的这场金融危机何时会触底反弹，他回答道“这是一条漫长道路，事实上，在我们有生之年似乎都看不到了。”他说：“伯南克（美联储主席）和他的伙计们开始来援救了，这可能会把问题掩盖一段时间，当然我不知道他们能掩盖多久，然后灾难就会继续。他们能掩盖六天还是六周？我不知道，我倒是希望我能够知道，但我真不知道。在过去的200年里，美国的民选政治家和流氓们总共让美国背上了5万亿美元的负债，但是在过去的几周里，某些官僚又让美国背上了5万亿美元的负债。”

二、塞翁失马
2008年09月18日09:52《新浪财经》在《传中信银行正与摩根士丹利谈判 可能收购后者》一文中称：“据媒体报道，陷入困境的美国投行摩根士丹利正四处推销自己，中信银行是其中潜在的买家。有消息人士透露，大摩与中信银行的商谈正在进行中”。在谈虎色变的次贷面前，这条新闻的真实性很低。倒是由此引出了三段话值得一读：
（1） 近日香港媒体人罗绮萍在《假如孔丹已经“走出去”》里替中信惊出一身冷汗：去年中信证券与贝尔斯登签署备忘录时，贝尔斯登的股价正处于高位，为110美元左右。《金融时报》报道称雷曼兄弟曾在8月第一个星期分别和韩国国营的韩国开发银行及中信证券密谈，商讨出售50%股权事宜，但最后都没有达成交易。这是不幸中的大幸，如果他的国际化步伐再快一点，有关部门的审批再宽松一点，中信已经“走出去”了，一脚陷入美国金融巨擘造成的大泥沼之中；
（2） 在“出海”上一直比银行、基金慢一拍的保险公司，如今正庆幸与“雷曼”的擦肩而过。从3家保险A股上市公司（中国平安、中国人寿、中国太保）、2家保险H股上市公司（人保财险、中保国际）得到证实，这五大保险巨头均未投资雷曼相关的债券。此外，3家保险A股上市公司也没有投资AIG、美林的相关债券。这真是塞翁失马焉知非福。不过，中信与五险资的“福”，对美国来说，可能又成了“祸”。纽约市市长迈克尔•布隆伯格近日表示，美国下一波金融危机有可能缘自海外资本流入的减少。他担心美国信贷危机可能会使外国投资者不敢再购买美国债券，从而使长期以来支撑美国巨额经常项目赤字的资本项目盈余面临威胁。

三、潘石屹的煽风点火
中国大地上，楼价暴跌。潘石屹最近特别开心，除了王婆卖瓜式地称SOHO涨价只因无对手之外，还发扬团结互助的精神夸奖竞争对手万科的战略水平高：“万科在长江三角洲取得了胜利，没有遇到任何开发商在市场上的任何抵抗，只是口头的谴责和抗议。而万科拿走了市场份额、销售额，把已经调低的市场房价的预期留给这些城市的住宅开发商自己去打架！”。面对老潘的煽风点火，万科只好装作没听见，接受记者采访时表示，万科不会对同行的观点进行回应。

四、李杨评投行与银行
2008年09月17日《CCTV经济半小时》的《社科院专家称央行降息还将持续》访谈中，李杨有一段堪称“话糙理不糙”的见解：“投行的倒闭，不同于银行的倒闭，银行一旦倒闭就会影响到所有支付、清算系统；也就因此影响到实体企业和个人的直接利益，并由此引发挤兑风潮和严重的社会问题，而投行则不同，这可能也是美国政府目前既没有出手援救雷曼，也没有宣布降息的重要原因。银行倒闭，老百姓拿不到钱了，要挤兑，而投资银行倒闭，说实话，损失的还是那些大亨们，那些投资者，那些投机者的，或者损失的是机构，它对于普通百姓还是有些距离的。”

五、蒙牛与伊利
蒙牛与伊利，大草原上的两兄弟，这次一起栽在毒奶粉事件里了。且不论公德心（两者区别是半斤对八两），但单就“危机公关”这个项目，潘刚简直没法与牛根生相比，两者简直不在一个重量级别上。蒙牛在第一时间在香港申请停牌，而伊利则在A股市场上一天天地忍受跌停。然后，双方的认错态度也很有区别：
——伊利在公告里称：“虽然公司生产的这批次产品三聚氰胺含量较低，不会对消费者造成危害，但公司仍然本着对消费者负责的态度，将会认真妥善地处理好这一事件”。
——牛根生在个人博客里表态： “昨天，是乳制品行业最为可耻的日子，根据新闻联播的报告，国家从22家乳制品企业的婴幼儿奶粉中检出了三聚氰胺。也就是说，全国一些婴儿的胃里，包括在场少数员工的孩子的胃里，或许就曾吞下过这种有可能让肾脏长出石头的怪物。责任在谁？我们每个人都逃脱不了干系。有人说他一点都不知道这事。然而，“不知道”这三个字绝对不能成为自我开脱的理由，因为无知本身就是一种犯罪！”。

三鹿与雷曼，两场灾难面前，我们无从选择：大家的钱包缩水是难免的，但只要大家的宝宝们都安全，那就够了。天下，还有什么比孩子更重要的？（东方智慧证券研究所  黄硕）

是三鹿更害人？还是雷曼更害人？在三鹿搅起的这趟毒奶粉浑水里，连蒙牛伊利这样的民族品牌都不干净，在雷曼搅起的这趟金融危机里，连远在中国的招商银行、中国银行、华安QDII都难脱干系。遭遇这样的事情，要想不跌停，估计只能去申请临时停牌了。不想提这次毒奶粉事件里的太多丑陋的东西，这样的行业潜规则，只能用陈凯歌的这句名言来形容——“人不能无耻到这样的地步”。相形之下，金融风险还可以一说。雷曼兄弟，这座城门失火了，中国的哪些池鱼被殃及了呢？根据媒体报道，整理黑名单如下：

一、 伤害最深的三家公司
受雷曼兄弟伤害最深的有这三家公司：招行、中行、华安基金。
（1）雷曼的破产殃及国内第一只QDII产品——华安国际配置基金的存续前景。雷曼兄弟下属之雷曼兄弟金融公司，是华安国际配置基金所持结构性保本票据（简称“保本票据”）的保本责任人，而该项结构性票据是华安国际配置基金通往海外投资的中间载体。基金半年报显示，该项资产占华安国际配置基金总资产的99.60%。9月15日，华安基金网站“最新更新”一栏上便出现了“华安国际配置基金风险提示”的公告，并用加粗字体醒目标注。提示表示，“极端情况下”，该基金正常赎回业务 “将无法开放”，本金可能“受到损失”，对基金的“存续也将产生重大影响”；
（2）招商银行公告，持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元，其中，高级债券6000万美元，次级债券1000万美元。截至目前，公司尚未对上述债券提取减值准备。另据媒体报道：招商银行旗下的一款理财产品也难逃此次厄运，2006年11月推出的这款“雷曼兄弟农产品指数表现联动本币产品”，投资标的挂钩雷曼兄弟农产品指数。此前该产品的投资收益较为可观。然而在距离产品到期仅有两个月的时候，雷曼兄弟的破产让该产品的未来走势变得不明朗；
（3）雷曼向纽约破产法庭提交的一份文件显示，其前30大无担保债权人分别以债券、银行贷款（同业拆借）和信用证三种形式存在。其中，花旗银行和纽约梅隆银行受托保管了1550亿美元的雷曼债券，剩余为其他银行持有的27.23亿美元银行贷款和3.74亿美元信用证。值得注意的是，中国银行纽约分行以5000万美元同业拆借位列第19位。市场人士预计，由于只公布了前30大债权人，所以不排除其他中国机构也持有雷曼债券。

二、雷曼手中的A、H股
之前雷曼兄弟在中国的大量投资也可能受到波及，雷曼亚洲期货证券业务已经停业，港交所也暂停了雷曼权证在港交易，目前雷曼在香港市场约有120只权证产品（当地称窝轮，又称认股证），受美国雷曼兄弟破产影响，当地权证投资者已经出现恐慌心理。据港交所权益披露显示，雷曼兄弟账户申报持有的香港个股包括中国中铁5.42%股份、富力地产5.84%股份、绿城中国6.65%股份、中国基础资源17.7%股份、资本策略18.03%股份以及鸿隆控股6.69%股份等。至16日收盘，绿城中国和富力地产各自下挫13.33%和7.54%，中国中铁暴跌15.79%，其他个股跌幅在5.6%至25%。A股市场上，雷曼兄弟进入4年间，先后出现在42家A股公司的前十大流通股东之列。粗略估算，截至9月15日，其旗下QFII收益约在3亿元人民币左右，雷曼投资中国A股四年来的收益累计约为3.16亿元。

三、雷曼兄弟的PE合作伙伴
如果说此前国内企业以“联姻”雷曼兄弟为荣的话，那么随着雷曼破产事件的蔓延，其此前在中国的诸多投资事项的前景如何成为国内投资者关注的焦点。在中国资本市场上，雷曼兄弟2006年就与IBM联合组建中国投资基金，该基金注册资本为1.8亿美元，其中雷曼兄弟出资9000万美元。今年4月，中国投资基金商业联盟投资2000万美元购买中国通信服务股份有限公司（00552.HK）的股份。2007年6月，该基金购入金蝶国际软件集团有限公司（0268.HK）约7.7%股份。2007年底，雷曼兄弟联合多家风险投资机构，向旅游搜索网站“去哪儿”注资1000万美元。2007年12月，雷曼兄弟向天津融创集团注资2亿美元，拟取得后者35%的股份。2008年3月，中铁二局与雷曼兄弟控股公司旗下的阿拉姆西南空库公司在成都成立合资企业，注册资本为4054.1万美元，两者分别持股51%和49%。

四、烂船能余几斤铁？
俗话说：烂船还有三斤铁，这一次雷曼的输家们能拿回几斤铁呢？专家的分析如下：
（1）谢国忠表示：雷曼兄弟自己说拥有约500亿美元的CDO（债务抵押债券），那么未来在其破产中，有大笔CDO交易出现的话，就可以对其总值进行认定。今年7月，美林证券出售过自己持有的CDO产品，作价1美元的CDO最终市场成交价格只有0.22美元，更离谱的是这0.22美元中，美林还每份借给对方0.17美分--也就是1美元的CDO产品最终美林只收回了0.05美分。
（2）据债券研究机构CreditSights Inc.的测算，每一美元的雷曼高级无担保债券可能收回30美分，次级债券则只能收回3.5美分，而高级债券有可能收回60-80美分。

代表雷曼数名债权人的纽约破产法律师Martin J.Bienenstock表示：“短期而言，非常遗憾，包括债权人、投资者和资本市场，都将是输家”。既然全球范围内都是输家，那A股人民也只好愿赌服输了。2008年9月17日，招行、工行、建行等银行股再次义无返顾地选择跌停，上证指数再跌57点。1929点，大盘一夜回到解放前。（东方智慧证券研究所  黄硕）